文/新供应链值得信赖企业研究课题组
大元泵业成立于1990年，主要从事各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。公司产品主要分为两大类：一类是以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等产品为代表的民用水泵；另一类是以家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等产品为代表的屏蔽泵，应用领域主要包括家庭场景下的水循环（含家用电器配套）、化工、制冷、新能源（氢能源）汽车、半导体与电子工业、核电、风电、激光、信息基础设施、航天工业、船舰、医用设备制造等方面。大元泵业拥有浙江温岭和安徽合肥两个生产基地，总部浙江大元泵业注册资本16424.8万元，全资子公司合肥新沪泵业注册资本21515万元，共有工业园区468余亩。经过三十多年的发展，大元泵业先后获得中国驰名商标、中国农机行业甲壹级单位、省级高新技术企业、省级企业技术中心、浙江省消费者信得过单位、浙江省著名商标等各项荣誉称号。
2021年，大元泵业完成了新能源汽车泵未来三年的发展规划，产品研发稳步推进，市场拓展进展顺利。作为目前我国氢能源产业链上游燃料电池高压液冷泵的主流产品与技术提供商，大元泵业充分发挥作为国内工业配套用泵厂商的专业化研发、设计与交付能力优势，积极参与产业链分工与合作。目前，已与包括上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力、康明斯、未势能源科技、国鸿氢能在内的60余家下游主流燃料电池系统客户建立了市场合作关系，在手订单呈快速增长态势，现阶段在同类产品应用中处于市场领先地位。
(资料图)
一、发展环境分析
1.行业格局正处于机遇与时势并存阶段
——市场推动下泵行业的发展提升空间巨大。目前最大的泵业企业主要位于丹麦、德国、日本、美国等地，全球市场规模庞大，而中国市场是全球泵业市场的重要组成部分。尽管目前中国泵企与全球行业巨头差距明显，但仍有很大的发展提升空间。综合各主要行业机构的研究数据，泵作为通用机械设备，应用市场和领域十分广泛。全球泵业市场规模约在800亿美元至1000亿美元之间，其中工业泵市场约占60%至70%。而中国作为全球第二大经济体和对全球经济增长作出最大贡献的经济体，在泵业市场的地位和需求拉动作用同样举足轻重。
——中间市场内本土细分行业龙头正在崛起。高端市场，因国外行业巨头长期以来凭借其全球跨国经营、技术研发水平、系统集成方案提供能力等构成了现时有效的竞争壁垒，并获得超额利润。但本土领先企业通过加强研发、提升技术水平，正逐步缩短差距，形成在局部市场下的正面竞争甚至赶超能力。低端市场则长期处于同质化竞争状态，市场参与主体众多，自主创新投入不足，近年来在成本侧和需求侧的双重挤压下，低端产能获利空间受到挤压，业绩下滑和被淘汰出局的风险加大。而中间市场的优势得以彰显，内资规模泵业企业可以借助本土市场的地利，持续进行创新投入。在成本与质量管控、人才吸引、品牌推广、经营效率、融资成本等方面彰显竞争优势。如此，位于中间市场的大元泵业，所产出的产品可向上对高端市场进行国产化替代，同时向下进行扩张，以进一步提升企业在低端市场中的占有率。
——节能、环保的导向趋势为技术研发带来驱动力。全球碳中和发展目标下，节能与环保作为经济与社会发展的核心价值被持续放大，新技术、新应用让传统行业迎来新机遇。水、能源、环境是全球经济与社会发展过程中面临的三大难题。据国际机构统计，泵类产品中仅水泵的耗电量就占全世界耗电量的10%以上，节能、环保成为泵类产品进行继续推动研发创新的核心价值所在；另一方面，随着信息技术的发展，产品的智能化、数据化、物联网化趋势成为本行业发展的重要方向。近年来，泵行业的技术发展和进步，其背后驱动力除了来自市场自身的发展和变革，更有来自全球各地监管政策（主要是环境政策）的刚性要求助推，例如，全球主要发达经济体已逐步将本行业相关产品的能耗技术指标要求列为市场的刚性准入条件。技术的加速更新有利于提高行业竞争壁垒，优化行业竞争格局。
2.具备多重核心竞争优势
——一定的研发优势。大元泵业通过多年持续的研发投入，形成了较为明显的技术创新优势。截至2021年12月31日，公司共拥有各类专利数326项。其中，拥有境内专利320项（发明专利25项、实用新型专利222项、外观专利73项）；拥有境外专利6项（发明专利2项、实用新型2项、外观专利2项）。作为我国屏蔽泵行业内的领军企业，掌握有输送易气化介质的内部加压型多级屏蔽泵、超高温屏蔽泵、全熔型屏蔽电泵、节能型壁挂炉泵等多项发明及实用新型专利。
——齐全的产品品类。大元泵业是目前国内同行业公司中产品品类较为齐全、市场布局较为全面的泵业企业。公司的产品线具备较强的业务横向拓展能力，同时公司在过去多年的经验积累中，也具备较强的能满足业务延伸需求的组织支撑能力。大元泵业同时在民用水泵市场、家庭用泵市场、工业级市场进行布局，各大类产品线均衡发展，对应的下游市场规模相对于公司相关产品线的年收入体量具有数十倍乃至百倍不等的拓展空间。足够大的外围市场成长空间为大元泵业未来长期坚持专业化发展战略奠定基础，并大大降低了业务被动转型等不确定性风险。
——推行双品牌运营策略。大元泵业自上世纪90年代涉足泵产品业务领域，近30年来专注于技术水平和产品质量的提升，品牌推广已深入目标客户群体中，拥有较高的知名度和美誉度。公司旗下拥有“大元”和“新沪”两个品牌，分别对应民用水泵以及屏蔽泵，双品牌运营策略成功助推大元泵业产品结构和市场战略转型升级。
——一定的渠道优势。经过多年经营，大元泵业发展和积累了一批信誉良好、合作紧密的经销商，国内的分销体系业已覆盖全部省份，且伴随渠道下沉策略实施已深入到重点县域。海外市场的经销商覆盖了欧洲、美洲、亚洲、非洲及大洋洲，完善的海外分销渠道，在有效保证了公司产品海外销售速率的同时，也有效分散了公司对单一市场的依赖风险。
3.可能面对的风险
——原材料价格波动风险。泵类产品的主要原材料为铸铁件、漆包线、硅钢片、电缆线、不锈钢件、铸铝件、铜件等，近年来国际大宗商品价格持续处于高位震荡运行态势，如未来主要原材料价格持续上涨，将会导致产品的单位生产成本上升，从而对大元泵业经营利润产生不利影响。
——规模快速扩张导致的管理风险。近年来，大元泵业的资产规模、生产规模不断扩大，下游业务领域不断延伸，这对其经营管理能力、内部控制能力形成较大挑战。若大元泵业未来无法在组织与人力资源管理、成本与费用管控、产品与服务质量、知识产权保护等方面采取更具针对性的管理应对措施，可能将增加经营风险，并可能对公司未来的发展产生不利影响。
——应收账款发生坏账的风险。2021年，大元泵业应收账款账面值为2.66亿元，较上年同期期末变动比例达18.26%。若客户未来因各种原因而不能及时或无能力支付货款，公司将面临应收账款发生巨大坏账损失的风险。
——存货减值风险。随着部分产品线近年来生产规模快速扩大及特定市场需求波动加大，造成公司存货占资产总额的比例较高。未来期间如果市场需求发生变化，或公司原常用规格型号产品滞销，则公司存货存在减值的风险。
——市场竞争加剧风险。大元泵业作为国内屏蔽泵行业具有较强竞争地位的企业，已具备一定的研发、质量、品牌、营销渠道和客户资源优势。但是未来如果更多企业进入本行业将导致市场竞争的加剧。公司如果不能持续对相关产品进行创新，将存在竞争力下降，从而影响公司盈利能力的风险。
4.自身存在的不足
——企业市值偏低。2021年大元泵业的市值为34.72亿元（见图1），在“氢能源”赛道中位列倒数。可见，大元泵业在资本市场的实力以及投资者对公司的认可度偏低，公司股本小，股价走势低迷。这种情况对于上市公司而言，不利于其在资本市场稳健发展。由此，大元泵业需要建立在提升核心竞争力的基础上，从市场享誉度和占有率入手，着力提高企业市值，吸引投资。
图1 “氢能源”赛道企业市值（亿元）
——缺乏高学历人才队伍。大元泵业研发人员年龄结构尚可（见表1），但在学历结构方面，2021年公司员工情况中显示（见表2），236名研发人员中，博士学历0人，硕士学历共14人，本科学历116人，专科及以下学历共106人，可知，硕士及以上学历的研发人员占研发团队总人数的5.93%。而“氢能源”赛道中其他企业中，致远新能高学历研发人员占比为51.76%、亿华通43.53%、雄韬股份42.53%。由此可见，相比同行业其他企业，大元泵业研发队伍中高学历技术人员数量偏少，还需加强对于高层次研发人才的培育。
表1 大元泵业研发人员年龄结构
表2 大元泵业研发人员学历结构
——创新投入不足。2020年大元泵业研发费用为0.57亿元，研发投入占营业收入比重为4.05%。2021年研发费用增长了8.10%，为0.62亿元，研发投入占比4.17%，相比上年有所上升。但同行业中企业规模远不如大元泵业的亿华通公司的研发投入高达26.20%。说明大元泵业的研发投入水平与自身资产实力不相匹配，创新投入偏少。需要提高对于研发费用的投入，将规模化资金投入转化为规模化创新产出。
——发明专利稀少。截至2021年12月31日，大元泵业拥有各类专利共326项，其中发明专利27项、实用新型专利224项、外观专利75项。发明专利占总体比重仅为8.28%，实用新型专利占比68.71%，技术创新少，而产品创新多。可见，大元泵业的自主技术创新能力偏弱。需要加强对于技术型创新人才的吸纳，打造便于技术创新的平台和机制，激发自主创新活力和动能。
——发展能力有待提高。大元泵业2020年总资产为15.96亿元，相比上年总资产增长率为12.71%，而2021年大元泵业总资产增长至16.57亿元，增长率为3.82%。可见，2021年大元泵业的总资产增长率放缓，发展能力有所下降，发展性能受到一定影响。公司今后发展更要重视对于社会变革的把控、跟进技术发展、提升经济实力。
二、“值得信赖”维度评价
1.企业规模持续扩大
2021年大元泵业总体规模呈现扩大趋势。一方面，总资产逐年提升。大元泵业2019年、2020年、2021年总资产为14.16亿元、15.96亿元、16.57亿元，三年间年增长率分别为12.71%、3.83%。可见，受疫情大环境影响，大元泵业2021年总资产增长率有所放缓，但仍保持正增长，发展势头向好。另一方面，主营业务收入有所增长。大元泵业2020年主营业务收入为13.79亿元，2021年增长至14.44亿元，增长率为4.71%。可见，大元泵业仍有较好的增长势头，企业利润空间持续扩充。
2.品牌价值亟待提升
——品牌优势值表现中等。在品牌优势值的比较中，与“氢能源”赛道其他企业相比，大元泵业的成绩位列中游水平，按指数计算，2021年大元泵业品牌优势值为36.62分（见图2），远不及宝丰能源（100分）、中材科技（66.15分），品牌优势有待加强。
图2 “氢能源”赛道企业品牌优势值（100分制）
——市场份额占比低。从市场份额维度分析，“氢能源”赛道中宝丰能源、美锦能源、中材科技均有较好表现，分别达到了31.58分、28.94分、27.00分，而大元泵业的相对市场位势分值仅为1.99分（见图3），与其他企业有较大差异。因此，大元泵业应当加强品牌营销，扩大知名度，提高市场竞争力。同时也可以发现，该赛道内的相对市场位势内部差别非常明显，分布极不平衡，头部效应明显。
图3 “氢能源”赛道企业相对市场位势（100分制）
3.创新研发仍有进步空间
不可否认，大元泵业在创新研发方面有一定成效。比如，掌握了防漏电缆接线密封、三相大功率电机保护系统、双重静密封结构、取消水流传感器和压力罐装置的恒压变频控制、缺水检测控制、具有记忆功能的水泵控制等重要的水泵技术专利，还通过自主创新研发出自动井泵、高扬程潜水泵、智能自吸泵、切割式污水污物潜水电泵等贴合市场需求的新型产品。同时，掌握有输送易气化介质的内部加压型多级屏蔽泵、超高温屏蔽泵、全熔型屏蔽电泵、节能型壁挂炉泵等多项发明及实用新型专利。但是在同行业的创新开发能力比较中，仍有明显不足，主要体现在创新研发投入较少以及专利成果未有较大突破两方面。
——研发投入偏少。2021年大元泵业全年研发投入仅占营业收入4.17%（见图4），在“氢能源”赛道中处于中等偏下水平，排名第一的亿华通的研发投入占比为26.20%，是大元泵业的近7倍之多。可见，大元泵业需要加大对于产品、技术的创新支持力度。
图4 “氢能源”赛道研发投入/营业收入比重（%）
——发明专利偏少。在“氢能源”赛道企业专利数目一览（见表3）可以看到，2021年大元泵业的专利数目为38个，在赛道内处于中等一般层次，与中材科技、雄韬股份、厚普股份、亿华通等企业还存在较大差距。
表3 “氢能源”赛道企业专利数目一览表
4.具备出色的运营管理能力
——财务管理稳健运行。一方面，可以关注到大元泵业在偿债能力、营运能力、盈利能力三个维度表现突出。2021年，大元泵业的流动比率为3.129（见图5），处于行业中上水平，可见大元泵业偿债能力良好；总资产周转率高达87%（见图6），与“氢能源”赛道其他企业相比，营运能力最为优异；同时，大元泵业2021年净资产收益率为11.79%，虽次于美锦能源（21.85%）、宝丰能源（25.33%）、中材科技（25.29%），但与赛道其他企业相比，已拉开较大差距。
图5 “氢能源”赛道企业流动比率（%）
图6 “氢能源”赛道企业营运能力、盈利能力（%）
但另一方面，大元泵业的发展能力有待提高。2021年大元泵业的总资产增长率为3.82%（见图7），而同行业致远新能可达46.47%，大元泵业的发展能力处于行业下游水平。但，即便如此，其总资产增长率未见负值，仍有良好发展空间。
图7 “氢能源”赛道企业发展能力（%）
——公司治理有序开展。从股权制衡度方面来讲，大元泵业第一大股东所持股份与第二大股东间比率为1。在“氢能源”赛道中，除宝丰能源、厚普股份、大元泵业三家，其余企业该项比率可高达8-10。说明与同行业相比，大元泵业的股权制衡度较高，能够有效做到权力制衡、管理科学。此外，大元泵业的独立董事比例达 42.86%，处于行业较高水平。
2021年，大元泵业共召开董事会会议10次，战略委员会2次，审计委员会6次，薪酬与考核委员会4次，提名委员会3次，充分发挥了各位董事的专业能力，保障了公司决策的合理性、科学性、正确性；公司监事会由3名监事组成，其中包括1名职工监事。同年，公司召开监事会会议10次，监事会认真勤勉地履行职责，对公司董事、高级管理人员进行监督，维护了股东及债权人的权益。可见，大元泵业能够做到有效的内部控制，公司治理成效显著。
——高层次人才短缺。2021年，大元泵业研发队伍中，博士学历0人，硕士学历14人，本科学历116人，专科学历64人，高中学历42人。硕士及以上学历占总体比重为5.93%（见表4），而“氢能源“赛道中，致远新能该项比重为51.76%、亿华通43.53%、雄韬股份42.53%，相较于这些企业，大元泵业研发队伍内部高层次人才明显不足。
表4 “氢能源”赛道企业高学历研发人员占比（%）
5.积极承担社会责任
——保障员工合法权益。大元泵业注重对员工合法权益的保护，严格遵守《劳动法》、《劳动合同法》等法律法规的要求，建立了一系列劳动管理制度，依法与员工签订《劳动合同》。并按照国家和地方法律法规为员工办理了医疗、养老、失业、工伤、生育等社会保险，为员工缴纳住房公积金。为员工提供定期的职业健康体检，保障员工的身心健康。同时，大元泵业紧紧围绕着劳动关系的建立、运行、监督等环节，不断健全员工权益保护机制，与全体员工建立了和谐的劳动关系。
——关注员工职业成长。大元泵业关心员工的职业成长，重视对员工职业能力的培养，开展各类专业培训，帮助员工提高专业技能。充分发挥先进典型的示范带动作用，引导员工爱岗敬业，实现职业成长。2021年，由大元泵业工会和行政人事部门牵头，组织开展了“大元十佳工匠”等评选活动。向技能娴熟、吃苦耐劳并能在工作中起模范带头作用的一线员工颁发荣誉证书，并给予适当的奖励。注重发挥资深员工的“传、帮、带”作用，每一批生产员工入职，公司都会根据岗位需求安排资深员工手把手教学，建立员工之间互助、互促、互相监督的双向发展机制，促进员工共同成长。
——积极参与社会公益事业。大元泵业积极投身社会公益事业，鼓励员工主动回馈社会。2021年，大元泵业向公司住所地的老人协会、教育机构、慈善总会等进行了公益捐款，购买物资对消防队进行春节问候，支持当地社区进行绿化建设和环境保护。2021年，在河南郑州深受特大暴雨灾情困扰之际，大元泵业排除万难，第一时间驰援河南灾区，将抗洪水泵移交武警河南总队机动支队，助力河南防汛救灾工作。
